Warum der S&P 500 so gesund wie lange nicht mehr ist

Die Rally stockt seit einem Monat. Anleger suchen nach dem nächsten Impuls. Während sie dies tun, kann man feststellen, dass der S&P 500 so gesund ist wie lange nicht.

Was man als gesund betrachtet, unterscheidet sich je nach Anleger und Blickwinkel. Wer den Index an dem misst, was ihn bis vor Kurzem getrieben hat, wird eher Angst bekommen. Seit 2014 bestimmte eine kleine Gruppe an Technologieunternehmen den Index. Es waren die Magnificent 7. Der Grund für den Einfluss liegt auf der Hand. Der Cashflow stieg von weniger als 150 Mrd. USD auf mehr als 550 Mrd. USD.

Der S&P-500-Verlauf und der Cashflow verliefen über weite Strecken parallel. Die Kurse spiegeln die Erwartung wider. So begann der S&P 500 z.B. im Jahr 2022 früher und deutlicher zu korrigieren als der Cashflow.

Geht es nach diesem Bild, kann einem nur Angst werden. Der Cashflow verschwindet, während die Kurse weiter steigen. Das ist eine Divergenz, die geschlossen werden will. Die Kurse können nicht ohne Substanz immer weiter in die Höhe schnellen. Wer so denkt, liegt zwar nicht falsch, aber das Bild ist unvollständig. Der Cashflow ist nicht verschwunden. Andere Unternehmen haben ihn.

Halbleiterhersteller wie AMD, Micron und Nvidia hatten lange Zeit nur einen geringen positiven Cashflow. Seit Beginn des KI-Booms steigt dieser rasant an. In Summe hat sich für den S&P 500 wenig verändert. Der Cashflow hat sich nur verschoben.

Eine gewisse Divergenz bleibt. Das liegt allerdings mehr daran, dass auch andere Branchen profitieren, die nicht abgebildet sind. Insgesamt bleibt der S&P 500 im Verhältnis zum Cashflow solide bewertet. Was bleibt, ist eine hohe Marktkonzentration. Eine sehr hohe Marktkonzentration kann ungesund sein.

Hier gibt es die besseren Neuigkeiten. Es ist noch nicht lange her, dass die größten zehn Unternehmen knapp 40 % des Index ausmachten, aber nur ein Viertel der Gewinne auswiesen. Das ist eine ungesunde Divergenz. Diese schließt sich seit 2023 zunehmend. Inzwischen ist sie fast ganz geschlossen.

Damit hat der S&P 500 ein Problem weniger. Die größten Unternehmen bleiben zwar groß, aber sie sind als Gruppe nicht mehr wesentlich höher bewertet als der Rest des Marktes. In Einzelfällen liegt die Bewertung sogar unter dem Marktdurchschnitt. Anleger warten jetzt auf den nächsten Impuls. Es findet eine Konsolidierung statt. Die Ausgangslage erinnert an 2025, als der Index monatelang nicht vom Fleck kam. Stagnation sollte Anleger nicht verunsichern. Der S&P 500 ist so gesund wie lange nicht.

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